上海“双中心”建设如何联动？这份研究报告为科技投资献策

上海在迈向具有全球影响力的科技创新中心进程中，如何与国际金融中心建设更好地联动？近日，国泰君安发布《全球科创中心金融中心“双中心”建设实施路径》研究报告，解析硅谷、纽约、波士顿、海德堡、特拉维夫、巴塞尔等6个科创中心的成功要素，并为上海“双中心”建设献策，包括：在机制层面，推动有效市场和有为政府更好结合，打造标杆投资机构和千亿级科创基金矩阵；在实践层面，发挥科创基金产业链上下游协同效应，为科创企业提供深度产业赋能。

“科技创新需要天使投资和早期投资，也需要多个维度的专业赋能。”国泰君安创新投资公司董事长江伟说，“金融国企要打造具有国际影响力的科创投资平台，助力形成‘企业自主创新、资本接续助力、专业赋能升级、多元市场退出’的良性发展循环。”

借鉴纽约打造“科技之都”举措

这份研究报告指出：纵观全球科创史，国际科创中心和金融中心往往相互成就，世界排名前十的科创中心，80%也是金融中心；世界排名前十的金融中心，80%也是科创中心。

这两个中心之所以重合度非常高，是因为金融支持是科创中心建设的核心要素之一，科创中心建设又会推动金融中心发展。两者之间存在正向反馈作用，能促进区域经济结构转型升级和产业能级跃迁。研究报告将“双中心”建设的关系概括为：同源伴生、趋同演化、交互反馈、双向奔赴和耦合共振。

在趋同演化关系中，纽约打造“科技之都”的举措值得借鉴。2008年金融危机后，纽约市政府认识到，城市发展以金融业为唯一支柱有不稳定性，故提出建设世界领先的“科技之都”，为科技企业提供大量土地和资金优惠政策，并于2010年设立了美国首个市级政府创业基金。这些举措推动“硅巷”快速发展。

如今，“硅巷”的科技产业已成为纽约仅次于金融业的第二大支柱产业，纽约湾区也成为美国第二大科技产业聚集区，谷歌、雅虎、亚马逊等西海岸科技巨头都已在那里落户。纽约经济发展公司孵化器培育出1000家以上中小企业，获得风险投资超1.8亿美元。

在科技、资金和实体经济的循环融通中，从事股权投资的金融机构扮演着重要角色。还是以纽约为例，这座城市从金融中心转向“双中心”，主要依靠科创金融体系对科技创新的支撑。2008年以来，纽交所和纳斯达克先后调整上市标准、降低盈利要求、丰富市场层次，给科创企业直接融资带来了便利。纽约是美国过去10年风险投资增长最快的城市，2022年风投交易数量为2280笔，交易金额达303亿美元。

金融投资机构是建设科创中心的六类主体之一

培育上海头部市场化投资机构

由此可见，国际金融中心对科创中心建设的作用，关键在于股权投资牵引。上海投资机构虽然数量较多，但缺乏有影响力的头部市场化机构，在规模、品牌、定价能力方面，与深创投、合肥产投、元禾控股等资产管理规模达千亿元级别的国内头部机构存在差距。

如何在上海壮大这类机构，培育更多的长期资本和耐心资本，引导它们“投早、投小、投硬科技”？国泰君安创新投资公司研究院院长陶冉认为，关键在于协调好政府、机构和产业之间的关系，做好资源配置。“国内外经验表明，地方政府在制定引导基金政策时，要破除招商引资的思维定式，充分尊重市场和产业规律，让专业的人做专业的事，打造‘政府投资平台+专业管理机构’的引导基金新模式。同时，要培育科创天使母基金、产业基金、并购基金、S基金等多层次、全周期的科创金融生态，打造千亿级科创主题基金矩阵。”

“政府投资平台+专业管理机构”模式的专业性主要体现在两个方面：一是硬科技投资的技术门槛和竞争程度越来越高，很考验投资机构的深度和前瞻研究能力、优秀项目的发掘和定价能力、产业链的协同和联动能力；二是需要投资机构长期深耕一些区域，具备对这个区域产业特点和需求的深入了解。

投资机构的专业性还体现在投后赋能上。上海市科学学研究所党总支书记、副所长（主持工作）陈海鹏表示：“科技中小企业需要的不只是资金，更重要的是产业链资源。中小企业融入产业龙头供应链后，能快速完成产品验证和迭代、获得订单，大幅提升市场竞争力。”投资机构离市场和产业很近，不仅可以发现产业链中优秀的科技中小企业，还能帮助它们与龙头企业合作，实现投后赋能。

国有投资平台应完善容错机制

对国有投资平台来说，虽然“投早投小”的理念已成为共识，但风险高、周期长、退出难的现实挑战让国资平台从业人员非常谨慎，不敢大幅提高天使投资和早期投资的配置比例。

以创新药研发为例，这个领域存在一条“双十定律”：平均耗时10年、耗资10亿美元，而成功率不足10%。这意味着创新药早期投资的回报周期很长，风险又非常高，国有投资平台需要设置创新的资本管理和容错机制，更多的从业人员才敢于涉足这个领域。

为此，陶冉建议：国资平台建立、完善与股权投资行业规律相匹配的容错机制，不以单一项目为标准，而是以基金整体为单位综合考核投资收益，坚持市场化和专业化原则，建立权利与责任相对等、激励与约束相对称的绩效考评机制，为早期资本和耐心资本提供政策支持。

“投孵联动”也是国资平台要探索的一个领域。去年印发的《上海市高质量孵化器培育实施方案》指出：“强化对投孵联动的引导。通过市级母基金引导，有效带动‘耐心资本’流向高质量科技成果，流入种子期、初创期科技企业。”据介绍，国泰君安创新投资公司正在遴选服务专业化、赋能水平高的孵化器，并链接高校、科研院所等创新策源地，让国有资本与早期科研成果、初创科技企业对接，为它们提供“第一桶金”。同时，这家投资机构充分利用金融国企体系内3000多家上市企业、产业龙头资源以及近700家科创投资组合资源，为科创企业成长赋能。